走在鋼索上的台股不排除有下探6,000點的可能

udn經濟日報讀者俱樂部 - 經濟人周報 - 主編精選 - 2008台股大預言 大崩跌？大躍進？  Annotated

又屆歲末時刻，國內外法人針對台股2008年的趨勢報告，紛紛如火如荼地密集進行，座落在八德路，主導整個永豐金控旗下證券、投顧、自營的產業研究部門也不例外，50多位研究人員已好些時日加班趕工。11月下旬，當初步結論送到主管黎方國手上時，儘管他心裡大致有譜，仍不禁倒抽一口冷氣，「完了！大勢已去。」長達百頁的報告中，竟找不出任何對台股有利的論點，他看了看桌上的電腦螢光幕，不禁搖頭苦笑。

同樣位在八德路上的號子裡，百多隻眼睛直盯著諾大的電視牆，受美股止跌激勵，開盤後一遍通紅，Live直撥的電視新聞，不時播送台股收復9,000點的論調。在場投資人，儘管多數經歷反覆震盪的上沖下洗，仍不禁為短線利多觸動，沈浸在脫離現實的樂觀氣氛。殊不知大禍臨頭，就在明年，股市將有極高的可能性一洩千里，打回去年6,000點的原形。

基本面受挫 山雨欲來

對明年台股的悲觀預期，並非空穴來風，台股首先必須面對的第一道難關，就是「員工分紅費用化」問題，這意味著著明年國內多數上市、櫃公司的帳面獲將遭受大幅度侵蝕。

根據永豐金控精算結果，明年總體獲利成長，將從今年的30%衰退18個百分點，大幅下降至12%的水位，儘管仍有成長，但成長趨緩，市場對股價的向下修正勢所難免。其中影響最為巨大的，屬占台股七成比重的電子類股，德信投信總經理儲祥生指出，半導體、IC設計、以及如宏達電、伍豐、聯發科等高價股受傷最為慘重，手頭上持有這些標的投資人可要特別當心。

員工分紅費用化的負面效應，預期在明年第一季各公司財報公布前開始浮現，投資人在明年1至3月間，就會明白各公司提列的分紅數字究竟有多少，最直接的效應則為，預期許多公司的每股純益（EPS）將大幅縮減。

拿台積電的報表做例子，它在台灣和美國的獲利呈現就有很大差異，前者是未加計員工分紅的數字，假設今年為4.5元，而在後者美國報表上則排除員工分紅的獲利，大幅縮減至1.5元，明年報表呈現自然是以美國為基準，縮減後EPS直接影響到股價的評估，也股東配發的現金也將打折。

黎方國指出，根據明年的基本面（包括員工分紅費用化的因素）以及今年年底指數預判，台股明年的大盤區間將落在8,200點至10,300點之間，乍看下還不壞。

不過，這僅只於根據基本面的預期，但若遭逢如美股、陸股崩跌、油價持續飆高、或是如今年因利差交易（Carry Trade）所引爆的股災等因素匯集，走在鋼索上的台股，不排除有下探6,000點的可能，下跌的風險遠較今年為大。

第一季偏多 年度高點

至於台股將在那一季落底？晉昂投顧總經理洪瑞泰根據歷史經驗指出，台股各季起伏和各季GDP表現有極大連動性，屢試不爽。今年國內一至四季各季GDP分別為4.2%、5.1%、4.5%、及4.6%（預估），而大盤也不脫GDP的高低格局，明年大盤將出現與今年完全相反的走勢。

洪瑞泰解釋，今年基期最第一季GDP全年最低，在基期最低的情況下將成為明年全年最高的一季，大盤因此成為明年最高點，而第二季觸底，第三、四季則呈現反彈震盪，他強調，「整個走勢先甜後苦，沒有投資人會喜歡這種格局。」

明年三月底總統大選在即，第一季也預期在選舉行情的拉抬下將走偏多格局，儲祥生特別點出，過去2000年及2004年的總統大選年，通常第一季股市都呈現上漲局面，也印證了全年高點將出現在首季的觀點，至於後市則相當不樂觀。

全球景氣蒙塵 台股受累

打開世界地圖，無論美國、歐洲、中國等大國經濟體股市，甚是全球股市，都籠罩著重重陰霾，而緊繫美股與大陸股市的台股，也無法獨善其身。

全球明年整體經濟狀況不利的消息確立，根據國際貨幣基金（IMF）的預估，美國明年GDP將由今年的2.3%至2.5%間下修至跌破2%，至1.9%。歐元國家也從今年的2.4%下修至2%，大陸由12%降為10%，印度由9%下調至8%，各大經濟體都蒙受景氣下滑的隱憂。

從與台股，尤其和電子族群連動極強的美國市場觀察，美國聯準會持續降息，今年以來從5.25%持續調降3碼至11月間的4.5%，預計在年底還會調降一碼的可能。(更多精采內容，請看12月號財富人生雜誌)